Cuando lo “micro” supera a la “macro” | Mercados Financieros

Los mercados conviven hoy con una paradoja difícil de ignorar. Mientras las tensiones geopolíticas se intensifican, dos guerras siguen abiertas y las reglas del comercio mundial continúan redefiniéndose, las expectativas de beneficios empresariales mantienen una fortaleza poco habitual. Es precisamente esa contradicción entre un entorno macroeconómico cada vez más complejo y unos fundamentales empresariales sorprendentemente sólidos la que mejor explica la evolución reciente de los mercados. O, dicho de otra forma, lo micro está superando a lo macro.

El ataque contra Irán por parte de Estados Unidos e Israel, que se produjo el pasado 28 de febrero, ha influido de manera sustancial en las perspectivas a 12 meses. Por un lado, obliga a revisar ligeramente a la baja las tasas de crecimiento para la mayoría de las regiones económicas y, de forma paralela, a elevar moderadamente las previsiones de inflación, que vuelve a convertirse en un caballo de Troya para la economía global.

Entre las principales sorpresas de esta crisis destaca el bloqueo casi permanente, y durante más tiempo del esperado, del estrecho de Ormuz. Para entender la relevancia de este punto geográfico basta recordar que por él transita alrededor del 20% del comercio mundial de gas natural licuado y sobre el 25% del comercio marítimo mundial de petróleo. La otra gran sorpresa es que todavía no se vislumbre un acuerdo de paz viable, pese a los distintos intentos de acercamiento que hemos presenciado durante estos meses.

Y, sin embargo, pese a este contexto, el consenso de mercado espera un crecimiento de los beneficios cercano al 25% para el índice MSCI AC World. Hablamos de un avance excepcional fuera de los periodos de recuperación posteriores a una recesión.

Esa es la razón por la que seguimos considerando que el principal motor de los mercados bursátiles será el crecimiento de los beneficios empresariales más que una expansión de las valoraciones. También explica por qué los bancos centrales han perdido parte del margen de maniobra con el que contaban, especialmente en lo que respecta a futuras bajadas de tipos de interés.

No obstante, y como viene ocurriendo en los últimos años cada vez que se han producido acontecimientos capaces de hacer temblar a los mercados, vuelve a destacar la resiliencia que muestra la economía mundial. Así lo reflejan unos resultados empresariales sólidos durante el último trimestre y de forma generalizada que no se limitan al sector tecnológico.

Por ello, no parece necesario modificar de forma sustancial las previsiones para los mercados que manejábamos antes del inicio de esta crisis. Esta visión se apoya en la demostrada capacidad de adaptación de empresas, consumidores e inversores, que ya llegan bien entrenados tras la pandemia y la guerra de Ucrania, acostumbrados a desenvolverse en entornos cambiantes. A ello se suma un factor que sigue siendo sorprendente por su intensidad: el impulso asociado al auge de la inteligencia artificial.

Dos ejemplos ayudan a ilustrar esta tendencia. En apenas 12 meses, las estimaciones de los analistas sobre la inversión en capital (capex) de los cinco principales hiperescaladores para 2026 prácticamente se han duplicado hasta acercarse a los 800.000 millones de dólares. En segundo lugar, aproximadamente un tercio del crecimiento económico de Estados Unidos este año podría estar impulsado por inversiones vinculadas a la inteligencia artificial. Una dinámica que ya venía observándose durante los dos últimos años y que parece mantenerse intacta a medida que este tipo de inversiones se extiende a un número creciente de sectores.

Esta visión constructiva no está exenta de riesgos, tanto por su número como por su relevancia potencial. Por poner algunos ejemplos, una salida a Bolsa decepcionante de alguna de las grandes compañías tecnológicas estadounidenses —especialmente SpaceX, Anthropic u OpenAI— o la aparición de indicios que muestren que las inversiones en inteligencia artificial están generando una capacidad significativamente superior a la demanda sostenible podría enfriar el entusiasmo de los inversores.

Pero volviendo al propio corazón del conflicto en Oriente Medio, una prolongación del bloqueo del estrecho de Ormuz hasta el otoño podría deteriorar de forma significativa las previsiones de crecimiento y generar preocupaciones adicionales en los mercados de deuda pública, especialmente por unos déficits presupuestarios que continúan siendo elevados, particularmente en Estados Unidos.

Con este telón de fondo, los precios objetivo para junio de 2027 se basan en las expectativas que hoy descuenta el mercado para los doce meses posteriores. Y, por el momento, no parece existir una base sólida para anticipar movimientos especialmente significativos. Para entonces, cabe esperar que buena parte de las presiones inflacionistas derivadas del conflicto de Irán se hayan moderado, que las cadenas de suministro hayan recuperado la normalidad. Todo ello sin perder de vista que los episodios de volatilidad probablemente seguirán formando parte del paisaje inversor. En este entorno, y partiendo de una previsión base de 82 dólares por barril de brent dentro de un año, unos efectos inflacionistas de segunda ronda limitados y un crecimiento económico moderado, seguimos ante un contexto favorable para la renta fija.

Frente a las expectativas predominantes del mercado, es razonable esperar que la Reserva Federal recorte los tipos de interés, lo que vendría acompañado de descensos en las rentabilidades de los bonos, especialmente en los tramos más cortos de la curva. Los bonos corporativos, respaldados todavía por una sólida demanda, continúan ofreciendo retornos totales atractivos. Sin embargo, los estrechos diferenciales frente a la deuda soberana dejan poco margen para decepciones desde una perspectiva de valoración.

En renta variable, hay elementos que continúan sin cambiar. La inteligencia artificial sigue siendo el principal motor estructural del mercado. El fuerte crecimiento de los beneficios empresariales en el sector tecnológico, el incremento de las inversiones por parte de los hyperscalers, determinadas limitaciones de oferta y la creciente capacidad de monetización de las soluciones de IA mantienen intacta la tendencia.

Como consecuencia, las diferencias en la composición sectorial de los índices seguirán reflejándose en el comportamiento relativo de los mercados regionales. Asia y Estados Unidos continúan beneficiándose de forma desproporcionada del auge de la inteligencia artificial, mientras que otras regiones con estructuras económicas más diversificadas avanzan a un ritmo más moderado.

Asimismo, los mercados emergentes que incluyen países con exposición a la industria de los semiconductores también mejoran su posicionamiento relativo. Del mismo modo, las compañías de servicios públicos (utilities) se perfilan como algunos de los beneficiarios indirectos de esta transformación tecnológica.

En definitiva, la principal lección de los últimos años vuelve a repetirse. Los riesgos macroeconómicos siguen ahí y no conviene minusvalorarlos. Sin embargo, la capacidad de adaptación de las empresas, la fortaleza de los beneficios y la aceleración de las inversiones ligadas a la inteligencia artificial continúan actuando como contrapeso. Quizá esa sea la característica más definitoria del ciclo actual: mientras el ruido macro domina los titulares, son los factores microeconómicos los que siguen marcando la dirección de los mercados.

Mariano Arenillas es responsable para Iberia de DWS.