El BCE entre subidas preventivas o correctivas | Opinión

Christine Lagarde, presidenta del BCE, afirmó el pasado julio que la última subida de tipos no ha sido “preventiva”, sino que estaba respaldada por las proyecciones macroeconómicas del BCE y resultaba adecuada en todos los escenarios considerados por la institución. No creía que la inflación retornara al 2% hasta finales de 2027, y, si no hubieran subido los tipos, superaría el 2% incluso en 2028. Efectivamente no fue preventiva, sino correctiva y condicionada por errores recientes del BCE.

La servidumbre de un banco central radica en que debe actuar a partir de previsiones de acontecimientos que, por hipótesis, son imposibles de prever; por ejemplo: ¿qué pasará con el estrecho de Ormuz? Si no fuera porque los costes de sus errores llegan sin piedad al bolsillo de los contribuyentes, hasta se podría ser comprensivo con su tarea. Bien es cierto que los banqueros centrales suelen sortear ese “inconveniente” con una actitud de “podría ser peor”.

Esta es la secuencia de los errores en los que está atrapado el BCE: en marzo de 2022 descubre, y honestamente reconoce, que sus proyecciones fallaron en ese año y el anterior. Es el error más elevado desde sus primeras proyecciones en 1998 y supuso una diferencia de 2,0 puntos porcentuales entre el resultado y la proyección de diciembre de 2021. En 2022 el Banco descubrió que los precios mayoristas de la energía se transmitían “de inmediato” al consumidor, ya fuese en el mercado del gas o el de la electricidad, cuando históricamente este proceso solía tardar entre tres y 12 meses. En 2022 el Banco Central no endureció sus políticas monetarias a pesar del elevado repunte de la inflación porque consideró que el aumento de los precios se debía a perturbaciones temporales de la oferta, aunque la demanda también parecía ser robusta.

El impacto inflacionario de la escasez de oferta resultó ser más persistente de lo que se pensaba inicialmente. Entre 2022 y junio de 2025 el BCE aprecia que los desajustes en la oferta son más frecuentes que en las dos décadas anteriores. También observa que las interrupciones en los suministros, mucho más habituales, llevan a las empresas a ajustar los precios con mayor frecuencia y, en consecuencia, a una mayor volatilidad de la inflación. En marzo de este año, sin embargo, asegura que los tipos de interés se encuentran en general en su nivel neutral, la política fiscal también es neutral y el déficit fiscal agregado está alrededor del 3%, pero avisa de que existen motivos para mantenerse alerta. No obstante, tres meses más tarde, en sus previsiones de junio de este año, ve menos presión en la energía (su escenario más “moderado” preveía que el precio del petróleo remitiese a 88 dólares/barril en el tercer trimestre de este año). Aun así, sube su tipo de interés de referencia hasta el 2,25% y el mensaje predominante se mueve entonces entre la cautela por los posibles efectos de segunda ronda sobre la inflación y la seguridad de que no existe urgencia para retomar las subidas de tipos si los mercados energéticos permanecen estables.

Y eso ha ocurrido: la evolución reciente del mercado ha sido más favorable de lo previsto, el crudo ha llegado a cotizar por debajo de los 75 dólares por barril. La situación no tiene nada que ver con el momento en que, en marzo de este año, los precios del petróleo se dispararon hasta casi 120 dólares por barril y las proyecciones, para el peor de los casos, eran mucho más elevadas.

La UE está logrando reducir su dependencia de las importaciones de energía fósil del exterior para alimentar la generación de electricidad. Hoy las energías renovables representan cerca del 50% de toda la generación eléctrica de la región, lo que supone un cambio estructural. Si se suma la energía nuclear, significa que más de dos tercios del total de la generación de electricidad ya no depende tanto del exterior y ello reduce la vulnerabilidad de la región ante crisis energéticas externas.

Hay que recordar que, si se compara el último dato respecto al IPC previo al conflicto, se ve que el componente energético explica por sí solo más del 80% del aumento de la inflación en Estados Unidos y casi el 100% del repunte en la eurozona, y, a diferencia de lo ocurrido en 2022, los efectos de segunda ronda permanecen contenidos, por lo que con la perspectiva de hoy las presiones inflacionistas bajarán gradualmente hasta normalizarse en el segundo trimestre de 2027, cuando el efecto base de la subida de los precios de la energía desaparezca en su totalidad.

A pesar de todo, el BCE cree que se avecina otro momento crítico: las reservas mundiales de petróleo se están agotando y los últimos buques metaneros que cargaron en el Golfo antes de la guerra están llegando ahora a sus destinos, lo que significa que el impacto total de la pérdida de suministro está a punto de sentirse. Y cree que la respuesta de las empresas y los trabajadores, si la crisis se intensifica, podría ser más rápida que la vez anterior. Ahora bien, si se desbloquea el paso por Ormuz, la necesidad de recomponer reservas estratégicas en el corto plazo impulsará las compras de crudo, que, a un precio del Brent de entre 70 y 80 dólares/barril, supondría una energía un 15% más cara respecto al precio promedio del año pasado (65 dólares/barril), pero en el rango que el BCE considera seguro para la inflación y, por tanto, desaparecerían todos los supuestos que justifican la subida de tipos. Aun así, el BCE es hoy más esclavo de sus palabras de 2022 que dueño de sus silencios.