‘Short legs’ sí, pero para el largo plazo | Mercados Financieros

Puede que haya escuchado que los mercados tienen short legs, una expresión que alude a que los episodios de volatilidad suelen ser intensos, pero de corta duración y que resuena con claridad en los últimos meses. El shock geopolítico que asola Oriente Medio desde finales de febrero ha demostrado una vez más que la volatilidad no es un fenómeno nuevo ni excepcional, sino que forma parte inherente del funcionamiento de los mercados. No es que éstos ignoren los riesgos, sino que los descuentan cada vez con mayor rapidez antes de volver a fijarse en la racionalidad de los fundamentales.

Los giros recientes de las Bolsas son un claro ejemplo. Tras una corrección cercana al 10% en marzo, los inversores recuperaron el apetito y llevaron a máximos históricos a la Bolsa estadounidense en abril… para dejarlos atrás otra vez de nuevo a los pocos días. El argumento para la recuperación fueron unos resultados empresariales especialmente sólidos y la excusa para repensarlo la interminable guerra en Irán, aunque podría haber sido el miedo a la reducción de previsiones en los gigantes de la IA o la escasez de chips. La elevada concentración de los gigantes tecnológicos en los índices estadounidenses provoca una elevada dependencia, mayor que la real del mercado, de estos sectores.

Esto implica que, para aprovechar realmente las oportunidades que dejan episodios de volatilidad como los anteriores, puede merecer la pena considerar otras tendencias estructurales que, de forma mucho más silenciosa pero sostenida, están redefiniendo el crecimiento global sin hacer tanto ruido y que también se ven afectadas por los procesos de corrección sin que se hayan alterado sus fundamentales. En definitiva, desafíos a los que se enfrenta la sociedad actual como es la electrificación de la economía, la escasez de recursos hídricos o de recursos naturales, o la salud y longevidad, responden a desafíos medioambientales y sociales de largo plazo y constituyen, al mismo tiempo que la revolución tecnológica de la IA y de sus industrias proveedoras, megatendencias de inversión.

Las compañías que operan en estos segmentos suelen beneficiarse de dinámicas de crecimiento estructural respaldadas por marcos regulatorios cada vez más exigentes, avances tecnológicos que reducen costes y mejoran la eficiencia, y cambios en los patrones de consumo y demanda. Sin embargo, el hecho de que una compañía esté vinculada a una megatendencia estructural no constituye, por sí sola, una tesis de inversión válida.

Consideramos que resulta imprescindible aplicar un sólido proceso de inversión basado en la combinación de crecimiento rentable con calidad muy bien definida que diferencie entre narrativas atractivas y modelos con un negocio con potencial real de generación de valor. La cuestión de fondo reside en localizar oportunidades donde los grandes desafíos económicos y sociales generan crecimiento estructural, e identificar a la vez cuáles de estas empresas generan retornos atractivos sobre el capital invertido, mantienen niveles de endeudamiento prudentes, cuentan con equipos directivos con capacidad probada de asignación eficiente de capital y disfrutan de ventajas competitivas estructurales que elevan las barreras de entrada. Asimismo, ante la creciente concentración de los índices en pocos valores, es clave controlar de forma activa la exposición por compañía, sector y geografía para evitar una acumulación excesiva de riesgo.

Dicho esto, centrar nuestro análisis exclusivamente en las oportunidades que ofrecen los mercados de renta variable podría suponer adoptar una visión demasiado parcial del entorno actual, especialmente cuando tenemos en cuenta el perfil del inversor español, que es un gran consumidor de renta fija.

Porque, si la Bolsa ha estado inmersa en volatilidad, lo mismo puede observarse en la deuda. En los últimos meses, los bonos han transitado desde el shock inflacionista impulsado por el repunte del petróleo, hacia una moderación del crecimiento y de la inflación, lo que ha permitido que los inversores descontaran subidas y bajadas de tipos, provocando fuertes movimientos en los rendimientos, que podrían repetirse en el futuro.

A nuestro parecer, estos movimientos invitan a reflexionar claramente sobre cómo estamos invertidos en deuda y qué riesgos queremos asumir. La renta fija corporativa, en sus diversos segmentos, son una herramienta imprescindible no solo para mejorar la rentabilidad media de la cartera, sino también para reducir la volatilidad media aprovechando algunos segmentos con duraciones más intermedias. Ya se sabe que, cuanto menor es el plazo para el vencimiento, menor es el impacto de los cambios en las expectativas de los tipos de interés a medio y largo plazo.

Esta cuestión resulta especialmente relevante en el momento actual, en el que las rentabilidades de la renta fija corporativa global han venido determinadas en gran medida por la brusquedad de los movimientos de los tipos de interés. Por ello, mantener una exposición casi exclusiva a deuda pública y a activos monetarios es sinónimo de pérdida de rentabilidad y de una gestión poco optimizada del riesgo de duración. Resulta necesario desaprender lo aprendido al invertir en deuda y repensar la estrategia.

Asignando un 30% de la cartera de renta fija tradicional de un inversor conservador español a segmentos de crédito como cocos (bonos contingentes convertibles), híbridos corporativos o secured high yield, bajo nuestro análisis, se pueden obtener hasta 90 puntos básicos adicionales de rentabilidad sobre el índice de referencia EMU de renta fija a 1-3 años. Es decir, pasar de un rendimiento del 2,8%, al 3,7%; o lo que es lo mismo: tener la posibilidad de batir a la inflación con un cierto margen o quedarse muy justo. Además, también puede evitarse el riesgo de tipos de interés, ya que la duración de la cartera apenas crece en 0,5 años.

Asimismo, en nuestra opinión, una cartera diversificada también debería incluir exposición selectiva a todas las clases de activos, más allá de la renta fija y la renta variable. Por ejemplo, los inmobiliarios y las materias primas, tras el protagonismo que han tenido en los últimos años, muestran hoy un comportamiento más contenido, al igual que el oro, tradicional activo refugio. Algo similar ocurre en el ámbito de las divisas, donde destaca el comportamiento del franco suizo, que creemos que continúa siendo el mejor activo refugio gracias a su bajo nivel de deuda pública y a una inflación comparativamente reducida.

En definitiva, no podemos anticipar cuál será el próximo episodio de volatilidad, pero sí prepararnos con una aproximación diferencial que se adapte a nuestro perfil de riesgo y a nuestros objetivos y plazos de inversión.

Desde nuestra perspectiva, la clave se encuentra en afrontarlo preparados con carteras equilibradas, disciplina inversora y una visión de largo plazo que permita filtrar con calma el ruido del mercado. Integrar tendencias estructurales en renta variable con enfoque calidad, junto con una gestión activa de la renta fija y una exposición selectiva a otras clases de activos como las materias primas o las divisas puede permitir construir estrategias más sólidas y adaptadas. Para aprovechar los movimientos bruscos del mercado, nuestra visión es que no queda otro remedio que estar invertido. O, mejor dicho, estar estratégicamente invertido. El resto, es ruido.

Gonzalo Ramón-Borja Álvarez de Toledo, director general de Swisscanto Asset Management International en España.