La deuda estadounidense, en vilo ante el fallo del Supremo sobre los aranceles | Mercados Financieros

Un arranque de año convulso. Si las exigentes valoraciones ya se percibían como un freno para prolongar las ganancias en los mercados, la sucesión de acontecimientos recientes amenaza con poner a prueba la paciencia —y los nervios— de los inversores. A los ataques del presidente de EE UU, Donald Trump, al orden internacional y sus nuevas amenazas sobre la independencia de la Reserva Federal, se sumará en los próximos días la decisión de la Corte Suprema sobre la legalidad de los aranceles recíprocos, un fallo que podría redefinir el rumbo de la política comercial estadounidense y sus efectos globales. A corto plazo, el consenso anticipa más volatilidad y un repunte de las rentabilidades de la deuda, reflejo del temor a un mayor deterioro fiscal.

La composición actual del tribunal podría favorecer a Trump —seis de los nueve jueces son conservadores, tres de ellos designados por el republicano—, pero Alexis Bienvenue, gestor de fondos en LFDE, recuerda que la audiencia del pasado noviembre se resolvió claramente en contra de los postulados de la Casa Blanca. Una visión compartida por los analistas de ING, que estiman en un 72% las probabilidades de que los jueces confirmen el fallo de los tribunales inferiores, que consideraron ilegal el uso de la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional.

La norma, que data de la Guerra Fría, otorga al presidente poderes extraordinarios en situaciones de emergencia para proteger la seguridad nacional o la economía, incluida la facultad de regular las importaciones. Los aranceles lastran el comercio y constituyen una amenaza directa para el crecimiento, pero una decisión judicial en contra que obligara al Gobierno a devolver los gravámenes ya recaudados podría agravar la frágil situación presupuestaria. Según la lógica económica de la Casa Blanca, los ingresos derivados de los aranceles compensarían la menor recaudación generada por la rebaja de impuestos. Además, con la vista puesta en las elecciones de mitad de mandato, el republicano había lanzado en las últimas semanas una batería de medidas para recuperar el favor de los hogares con menores ingresos (hipotecas a 50 años, cheques de 2.000 dólares) que iban a financiarse con los aranceles.

La retórica comercial de la Administración Trump y sus ataques a las grandes instituciones son motivo de alarma y pueden generar volatilidad y ruido en los mercados. Sin embargo, lo que más inquieta a los inversores son los giros abruptos en materia fiscal o regulatoria, como ocurrió en el Reino Unido con el Brexit o la rebaja de impuestos anunciada por Liz Truss.

Los inversores aguardan con nerviosismo el fallo y la reacción de la Casa Blanca. Dario Messi, estratega jefe de renta fija de Julius Baer, señala que el mercado ya descuenta que el alto tribunal declarará ilegales los aranceles y que, aunque la reacción inicial sería limitada, aumentarán la incertidumbre y la volatilidad. “Deberíamos esperar un impacto negativo en las acciones más sensibles a la confianza y un repunte de los bonos”, apunta. No obstante, el experto cree que el movimiento sería contenido, ya que buena parte de los aranceles se reemplazarían por otros mecanismos.

Entre las posibles alternativas con las que Trump podría hacer realidad sus deseos, los analistas de Barclays apuntan a la sección 232 de la Ley de Expansión Comercial de 1962 o recurrir a la Sección 301, que permiten imponer gravámenes por motivos de seguridad nacional o en respuesta a medidas comerciales discriminatorias. Sin embargo, estas alternativas tienen límites y requisitos: la imposición no puede ser inmediata y requiere investigaciones y plazos administrativos que retrasan cualquier aplicación efectiva.

Pero donde el impacto sería más duradero es en el mercado de deuda. Antonio Castelo, analista de iBroker, reconoce que si bien un fallo adverso podría ser un catalizador positivo para las Bolsas al disipar temores de una escalada en la guerra comercial, la renta fija enfrentaría vientos en contra por el deterioro fiscal implícito. El experto prevé una oleada de ventas de deuda por la pérdida de ingresos fiscales y el consiguiente incremento de los rendimientos de los bonos. “Según la Oficina de Presupuesto del Congreso, los aranceles estaban destinados a reducir el déficit en tres billones de dólares durante la próxima década. Sin ellos, el déficit federal se ensancharía abruptamente” apunta. Para cubrir este vacío Castelo prevé que el Tesoro aumente las subastas de deuda. “Un aumento de la oferta sin que vaya acompañado de una demanda que lo absorba, empujaría los precios a la baja y los rendimientos al alza”, destaca.

El consenso de los analistas apunta a que un choque frontal entre el Gobierno y la justicia no haría sino socavar aún más el ya deteriorado perfil defensivo de los activos estadounidenses. César Pérez, director global de inversores en Pictet AM, advierte de que, ante la incertidumbre institucional y las dudas sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas, los inversores podrían exigir una rentabilidad adicional a los bonos del Tesoro de EE UU. Es decir, una prima para compensar el riesgo. Cuando la deuda pierde su condición de refugio, el impacto se extiende mucho más allá de los mercados. El aumento de los costes de financiación además de tensionar la financiación de la economía, marca el coste del crédito y afecta a millones de hipotecas y empresas.