Digi renuncia a dar entrada a los pequeños inversores en su salida a Bolsa | Empresas

Las salidas a Bolsa en España continúan siendo un terreno vedado casi por completo para los pequeños inversores. La teleco rumana Digi, que cuenta con una marca conocida por el gran público, lo ha estudiado de cara a su potencial estreno en el mercado, pero finalmente lo ha descartado, según aseguran fuentes financieras.

La firma cuenta con 10 millones de clientes y es uno de los principales patrocinadores de equipos de fútbol profesional, con la masa social que arrastra el deporte rey. Pero las exigencias de protección de la normativa europea desaconsejan dar entrada en un primer momento a los pequeños inversores, lo que cierra la puerta a un potencial comprador de acciones alternativo que podría ayudar a incrementar la valoración de los títulos que ponga en circulación. La compañía rumana mantiene programado su estreno en el mercado para finales de mes a pesar de la guerra en Irán, con el objetivo de recaudar entre 150 y 200 millones a través de una ampliación de capital. La matriz se reserva la posibilidad de efectuar una venta de acciones para reducir su deuda.

La operadora de telecomunicaciones fundada por el inversor rumano Zoltán Teszári se propone protagonizar el primer estreno bursátil de 2026 en España siempre que lo permita el maremoto geopolítico provocado por el ataque de Estados Unidos e Israel en Oriente Próximo. Los bancos coordinadores, el Santander, Barclays y UBS, valoraron junto con el asesor jefe de la compañía, Rothschild, incluir un tramo para los minoristas, como publicó CincoDías el pasado noviembre. Pero finalmente se ha decidido no llevar la oferta a los escaparates de las oficinas bancarias.

La decisión se ha producido a pesar de que la compañía cuenta con todos los atributos necesarios para venderse a particulares. Es una marca bien conocida, su publicidad es constante y cuenta con cerca de 11 millones de clientes en España. Su agresiva política comercial para captar cuota de mercado desde su llegada al país en 2008, que requiere entre 350 y 400 millones de inversiones anuales, es uno de los factores que explican que la filial aspire a debutar en la Bolsa patria, además de en la rumana, donde la matriz se negocia desde 2017. Varios de los bancos que forman su ejército de colocadores cuentan con potentes redes comerciales para vender las acciones, como el Santander, o sus tres últimos fichajes, el BBVA, CaixaBank e ING. Los otros bancos presentes, en un segundo nivel por debajo de los coordinadores globales, son BNP Paribas y Citi.

Los requisitos de protección de los pequeños inversores se han endurecido exponencialmente en los últimos tiempos. La entrada en vigor de la primera edición de la directiva europea de mercados en instrumentos financieros en 2008 marcó un hito. Y después su versión corregida y aumentada, Mifid 2, que comenzó a aplicarse en 2018, elevó todavía más el listón.

Por el camino se han producido además casos para olvidar. Como el de Bankia, que salió a Bolsa en 2011 y fue rescatada al año siguiente. La entidad financiera devolvió más de 1.200 millones de euros a los pequeños inversores que acudieron a la colocación. Alrededor de 400.000 personas compraron en ese estreno. También las participaciones preferentes provocaron una oleada de reclamaciones después de haberse colocado unos 12.000 millones de euros en oficinas. Las últimas salidas a Bolsa con tramo minorista fueron Aena en 2015, que reservó un 10%, y la plataforma de energías renovables Opdenergy en 2022, con un 4%.

El riesgo es muy elevado en comparación con la magra recompensa potencial. Un directivo de un banco de inversión extranjero resume que “las entidades con capacidad de vender en oficinas tienen intereses en que haya tramo minorista, pero su existencia ya ni siquiera es decisiva en el éxito de un estreno bursátil”. De hecho, en la colocación del 49% de AENA, los particulares compraron poco más de la mitad de acciones que se les habían reservado.

En la época del capitalismo popular a través de las privatizaciones, allá por los años 90, fue una práctica habitual que se elevara el número de acciones destinado a los pequeños inversores en caso de que la demanda institucional, más selectiva, fuera raquítica, pues los particulares compraban el papel sin objeciones. Esta práctica se produjo con Bankia, donde los minoristas compraron el 60% de las acciones, frente al 40% de los inversores institucionales.

El actual presidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Carlos San Basilio, es partidario de la participación de los pequeños inversores en la Bolsa e incluso ha reclamado incentivos para ellos. Pero no específicamente para los estrenos en el mercado de renta variable. Fuentes oficiales del supervisor apuntan con el dedo a las empresas y a sus asesores: “Por nuestra parte, no hay diferencia en la supervisión de esos procesos [en función de si tienen tramo minorista o no]”, afirman.

Mariana Longobardo, directora del Servicio de Estudios de BME, indica que “en los principales mercados internacionales la participación de los inversores minoristas en las salidas a Bolsa sigue siendo reducida”. La situación es similar en España, y esto también se ha trasladado a la propiedad general de las acciones. La experta añade que “este proceso ha venido acompañado de una retirada progresiva de los pequeños inversores del mercado bursátil: si a comienzos de los años 2000 su participación alcanzaba en torno al 36%, en 2024 se situaba en el 15,8%”.

En Europa, los últimos grandes estrenos bursátiles con tramo minorista corrieron a cargo de la compañía pública Aeropuerto Internacional de Atenas y de la utility rumana también estatal Hidroelectrica. Mientras, en Estados Unidos, las salidas a Bolsa previstas sí contemplan la inclusión de tramos reservados a los pequeños inversores. Son los casos de las tecnológicas OpenAI y Anthropic, y de la empresa de fabricación aeroespacial y de servicios de transporte SpaceX, fundada por Elon Musk.