Los bancos centrales de los mercados emergentes comprenden el atractivo de la ortodoxia | Opinión

Los responsables de los bancos centrales de los mercados emergentes, sacudidos por dos grandes crisis energéticas en cuatro años, han desempolvado sus libros de texto de macroeconomía. Aunque su postura ortodoxa respecto a los tipos de interés puede suponer una carga para los consumidores nacionales, se ha convertido en una formidable defensa contra la fuga de capitales.

El reciente conflicto en Irán ha despertado el temor a una inflación impulsada por el petróleo, lo que ha llevado a los países en desarrollo a suspender la flexibilización monetaria. Algunos, como México, han aplicado recientemente lo que podría ser su última bajada de tipos en bastante tiempo. Filipinas incluso sorprendió a los mercados con una subida el mes pasado. La mayoría se mantiene a la espera. Esta postura restrictiva parte de una base elevada: los costes medios de financiación en una muestra de ocho países emergentes —todos con bancos centrales que fijan objetivos de inflación y monedas flotantes— se situaron en una media del 6,8% en marzo, superando con creces el 2,5% de los países del G7.

De hecho, es notable lo bien que se ajustan ahora los tipos en el mundo en desarrollo a la famosa regla de Taylor. Esta ecuación, propuesta por el economista estadounidense John B. Taylor en 1993, vincula las medidas de política monetaria con la tasa de interés natural de cada economía —el nivel a largo plazo que estabiliza la actividad económica, aproximado aquí utilizando el crecimiento medio del PIB en el pasado—.

También tiene en cuenta las brechas de producción y las desviaciones respecto al objetivo de inflación del banco central. Aunque los responsables rara vez la siguen al pie de la letra, una versión de la regla de Taylor está integrada en la mayoría de los modelos económicos como una representación aproximada de cómo debería comportarse un banco central prudente e independiente, y actualmente se sitúa en el 7,2%.

La postura de los bancos centrales de los mercados emergentes es algo relativamente nuevo. En 2019, los ocho bancos centrales se quedaron 270 puntos básicos por debajo de la regla de Taylor. Sin embargo, tras la crisis energética desencadenada por la invasión rusa de Ucrania en 2022, los bancos centrales de los países en desarrollo subieron los tipos de interés más rápidamente que sus homólogos de países más ricos y, lo que es más importante, los mantuvieron más altos durante más tiempo.

Este cambio refleja lecciones aprendidas a base de mucho esfuerzo. Rusia logró frenar la fuga de capitales en 2014 subiendo los tipos de forma agresiva, mientras que Turquía no lo consiguió tras 2018, lo que provocó el desplome de su moneda. Mantener unos rendimientos ajustados a la inflación atractivos para los inversores extranjeros evita las rápidas depreciaciones monetarias que, en los países en desarrollo, pueden alimentar perjudiciales espirales inflacionistas.

La estrategia funcionó en 2022 y lo está haciendo de nuevo: a pesar del golpe sufrido por muchos importadores de energía, el índice JPMorgan GBI-EM Global Diversified ha obtenido una rentabilidad de alrededor del 1,4% este año, superando a los bonos de los mercados desarrollados. Muchos gestores de carteras se están mostrando cautelosos únicamente porque están esperando a que se reabra el estrecho de Ormuz.

Por supuesto, los países con una política monetaria restrictiva, como México y, sobre todo, Brasil, han visto cómo el consumo y la inversión internos se han visto afectados en consecuencia. Los inversores en renta variable han ignorado en gran medida esta situación debido al sólido crecimiento pospandémico, pero una crisis prolongada en Oriente Medio podría poner esto a prueba.

Aun así, la ortodoxia ha beneficiado mucho mejor a los países emergentes que a las naciones ricas desde la crisis financiera mundial. Cuando la salud económica depende del capital extranjero especulativo, ceñirse a las reglas puede ser una gran ventaja.

Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Almudena Barragán, es responsabilidad de CincoDías