Tres claves sobre la estructura ‘multi-management’ en el panorama actual de la gestión de activos | Mercados Financieros

Durante décadas, la industria de gestión de activos ha evolucionado por etapas: desde la sofisticación en la selección de valores, pasando por la consolidación de grandes plataformas globales, hasta el auge de la gestión indexada y la eficiencia en costes. Cada ciclo ha aportado nuevas herramientas y nuevas prioridades. Hoy, en un entorno marcado por la fragmentación de los mercados y por inversores que buscan ir más allá de la diversificación tradicional, el papel de la ‘multigestión’ adquiere una relevancia creciente.

La pregunta: ¿por qué? surge de manera natural y, aunque la respuesta es sencilla en planteamiento, la realidad es que la ejecución requiere de disciplina y estrategia. A diferencia de otras estrategias más convencionales, el multi-management no consiste simplemente en invertir en varios fondos, sino en construir una arquitectura coherente, que combine a los mejores gestores de inversión, distintas estrategias y distintos conocimientos bajo una misma estructura de cartera.

Capacidad de seleccionar a los mejores

En este sentido, la primera clave de este tipo de estrategias es saber que el activo más importante no son únicamente las posiciones en cartera, sino la capacidad de seleccionar, combinar y supervisar adecuadamente a los gestores externos. La verdadera competencia diferencial reside en evaluar qué equipos aportan experiencia, consistencia y disciplina suficientes para complementar una cartera más amplia sin generar solapamientos innecesarios ni concentraciones ocultas.

La creciente profundidad de los mercados ha elevado de forma significativa el valor del conocimiento especializado. Determinados segmentos, ya sea por complejidad regulatoria, dinámica sectorial o sofisticación financiera, exigen un grado de análisis que difícilmente puede abarcar un único enfoque generalista. Es por esto que las boutiques especializadas han ganado protagonismo dentro de los modelos multigestión. Suelen operar con estructuras más ágiles, carteras más concentradas y procesos de alta convicción, lo que les permite desarrollar un conocimiento profundo de los nichos en los que invierten.

Esa especialización no sustituye a la escala, pero la complementa. El multi-management permite integrar equipos altamente especializados dentro de una estructura global más amplia, combinando enfoques de nicho con marcos institucionales sólidos de supervisión y control de riesgos. En lugar de intentar abarcar todas las áreas desde un único centro de decisión, se opta por identificar a quienes destacan en ámbitos concretos y articularlos dentro de una arquitectura coherente.

Esta lógica introduce una diversificación más sofisticada que la tradicional. No solo se distribuye el capital entre renta variable y renta fija o entre distintas regiones geográficas; también se diversifica entre estilos de inversión, marcos temporales, grados de concentración y culturas de análisis. Se diversifican, en definitiva, formas de entender el mercado.

Un proceso de supervisión, análisis y ajustes continuos

El segundo elemento esencial de este enfoque es su pertenencia inequívoca al ámbito de la gestión activa. La multigestión no es una mera agregación de productos, sino un proceso dinámico de supervisión, análisis y ajuste continuo. Seleccionar gestores implica examinar tanto variables cuantitativas como cualitativas. Es decir, se trata de analizar no solo el historial de rentabilidad, sino la coherencia del proceso de inversión, la claridad de la filosofía, la estabilidad del equipo y la alineación de incentivos.

Además, el modelo multigestión añade una capa adicional de control del riesgo que no siempre está presente en estructuras más simples. Cuando se dispone de visibilidad sobre las posiciones subyacentes de cada gestor, es posible analizar la cartera de forma agregada y detectar solapamientos, exposiciones excesivas a determinados factores o dependencias implícitas que podrían pasar desapercibidas en un análisis superficial. Esta transparencia permite ajustar la arquitectura global con mayor precisión y evitar que la aparente diversificación oculte concentraciones reales.

La capacidad de observar el conjunto resulta especialmente relevante en un entorno donde distintas estrategias pueden coincidir en los mismos valores o temáticas dominantes. La conciencia de estas interrelaciones es una parte esencial de la gestión activa, que no se limita a buscar rentabilidad, sino que aspira a estructurar el riesgo de forma precisa.

Horizonte a largo plazo

El tercer pilar que sostiene el enfoque multi-management es la disciplina a largo plazo. Generar alfa de forma consistente exige horizonte temporal. La evidencia empírica muestra que, en renta variable, los ciclos completos de creación de valor suelen requerir varios años para desplegarse plenamente, mientras que en renta fija los periodos necesarios pueden ser más cortos, pero igualmente demandan paciencia y coherencia.

La selección de gestores, por tanto, no puede basarse en resultados de corto plazo. Un periodo adverso no implica necesariamente un deterioro estructural del proceso de inversión. La disciplina consiste en distinguir entre volatilidad coyuntural y ruptura de filosofía. Solo cuando se detecta una alteración significativa en el proceso o en la estructura del equipo debería plantearse un cambio.

Esta perspectiva resulta aún más importante en un entorno donde las correlaciones entre activos han demostrado no ser estables. Episodios recientes en los que renta fija y renta variable registraron caídas simultáneas han puesto de manifiesto que las relaciones históricas no siempre ofrecen protección automática. Ante cambios de régimen macroeconómico, la arquitectura de la cartera adquiere un papel central. No basta con confiar en patrones pasados; es necesario diseñar estructuras capaces de adaptarse.

Es por ello que la disciplina a largo plazo no implica inmovilidad. Supone revisar, evaluar y ajustar dentro de un marco estratégico claro. La diferencia radica en que las decisiones responden a un análisis estructural y no a impulsos tácticos derivados del ruido de mercado. Esta coherencia es fundamental para evitar uno de los riesgos más habituales en inversión, como es el comportamiento errático ante episodios de volatilidad.

El auge del multi-management refleja, en última instancia, un desplazamiento más profundo dentro de la industria. El foco se ha ido moviendo desde el producto individual hacia el diseño integral de una cartera cada vez más sofisticada y especializada. De la búsqueda del fondo más rentable en el último ejercicio hacia la construcción de una arquitectura capaz de combinar distintas filosofías, estrategias y estilos de inversión de manera complementaria.

Optar por un enfoque multi-management implica reconocer que el valor no se genera únicamente en la elección de activos, sino también en la organización del proceso de inversión. Combinar especialización, gestión activa y disciplina temporal no elimina la incertidumbre inherente a los mercados, pero sí puede ofrecer un marco más robusto para gestionarla.

En un escenario donde los ciclos cada vez son menos predecibles y los mercados más volátiles e interdependientes, la arquitectura de la gestión se convierte en una ventaja competitiva. La cuestión deja de ser exclusivamente qué comprar y pasa a ser cómo estructurar la delegación del capital para que distintos enfoques trabajen de forma coordinada.

Porque la rentabilidad sostenible rara vez es el resultado de una decisión aislada. Suele ser la consecuencia de un proceso bien diseñado, ejecutado con rigor y sostenido con coherencia a lo largo del tiempo.

Giorgio Carlino, responsable de multigestión de Mediolanum International Funds (MIFL)